新能源产业链企业生存百态

2018-12-15 15:14

     

  18年的汽车行业进入了寒冬,中汽协最新的数据显示,截止2018年10月,汽车月度销量罕见的4个月同比负增长,1-10月份累计销售1930.4万辆,同比下降-1.02%。根据当前的国内外经济形势,短期内很难看到行业的复苏。

  然而,新能源车却一路高歌猛进,1-10月累计销售86万辆,同比增长75.54%,数据靓丽。从下图中也能看出,新能源车的迅猛增长从15年开始,3年之间从30万辆增长到现在的100万(18年全年估计值),翻了3倍。

  客观来讲,新能源车虽然增长迅猛,但是基数依然不大,100万的年销量相比2000万+的汽车总销量依然是九牛一毛,是否能够达到50%以上的渗透率,以及需要多长时间达到这一水平还很难说,尤其在国内新能源补贴退坡、国外巴黎气候协议“惹是生非”的背景下。对于投资者来说,既要放眼长远,心中有信仰,也要立足当下,诚实的面对现实,充分做好功课,才能稳稳的得到属于自己的收益。

  因此,本文基于当前现状,梳理一下新能源产业链上的生存状况,帮助大家更好的理解这个行业。

  上图是典型的新能源汽车产业链,我们从中选取几个关键的部分:大宗商品(钴)、中游电池制造(正级、电池制造)进行分析。之所以选这几个部分是因为电池在新能源汽车中成本占比最高,而正级材料在电池中成本占比最高,如下所示:

  作为动力电池必不可少的原材料,钴在最近几年因为新能源的火爆受益匪浅。下图展示了钴的价格从2014年到今天的走势,虽然价格2018年以来从640k元/吨降到了350k元/吨,下降了46%,但拉长来看,比2014/2015年的200k元/吨增长了75%。

  在上市公司中,寒锐钴业和华友钴业603799股吧)主营中钴的比重比较高,分别为88.66%和70.56%,如下图所示,因此选这两家公司作为代表。

  寒锐钴业:17年IPO,净利同比增长570%,今年Q3营收和净利都同比赠扎根120%以上。

  华友钴业:2015年IPO之后营收和净利润大降(股民都知道原因),而之后无论是营收还是净利润都是每年高速增长,2018年Q3,营收和净利同比增速都在60%以上。

  总结:下游需求旺盛推动上游大宗商品价格飞涨,上游原材料类公司受益巨大,根据统计2017年上游资源企业净利润占整个产业链的32%以上,仅次于整车的39%,而2016年二者的数据为13%和58%。

  正极材料种类较多,主要包括磷酸铁锂、 锰酸锂、钴酸锂以及三元锂。三元锂分为镍钴锰 NCM 以及镍钴铝 NCA,其中 镍钴锰三元电池依据各个元素的相对占比可细分为 NCM333、NCM523、 NCM622 以及 NCM811。其中磷酸铁锂和三元锂是当下主流,分别占 2017 年 动力电池出货量的 50%、48%。

  根据赛迪顾问的数据,湖南杉杉、北大先行、当升科技300073股吧)在正级材料中排名前三,因此选取已经上市的湖南杉杉、当升科技作为代表,二者的主营结构如下:

  杉杉股份600884股吧)在经历了17年的营收、净利双双高增长后,18年前三个季度虽然归母净利润同比保持高速增长,但是营业收入出现了同比下滑,-3.94%

  类似的情况也出现在当升科技上,17年收入和利润高增长,但是到了18年,收入保持高增长,净利润却大幅下滑,为-22.16%。

  从财务数据可以看出,在钴价大幅上升的2017年,正级材料类公司都保持了良好的增长态势,但在价格下跌的18年,增长疲态明显,对比上游类公司的财务数据可以推测,处于中游的公司在产业链中的话语权不强,并没有明显的优势,经营状况随着大周期波动,这也是非高端制造业经常遇到的问题。

  在这个领域里,A股中具有代表性的无疑是宁德时代和比亚迪002594股吧)。随着新能源车的销售火爆,动力电池装机量也是创了新高,1-10月累计装机43.63Gwh,同比增长77%。

  考虑到比亚迪的动力电池供应较为封闭,上市公司中大部分为整车相关营收,因此以宁德时代作为代表,从下图可以看出,宁德时代几乎所有的主营都是和电池相关的。

  从财务数据来看,在2017年实现了30%左右的营收、净利增长,而到了2018年,净利润前三季度下降了7.47%。

  作为动力电池装机量世界排名第一的龙头公司,这一数据具有重要意义。净利同比负增长,固然有去年转让子公司导致高基数的原因,但也有行业本身获利能力不强的因素。下图展示了宁德时代年报的盈利能力数据,根据2017年的年报,毛利率为36.29%,净利率为20.97%,这两个数值本身来看并不低,但是如果放在一个高速发展的资金和技术密集型行业来看,也不算一份靓丽的答卷。

  动力电池当前的高端技术依然掌握在日本(松下)和韩国(LG)手中,宁德时代到2019年才能量产NCM811,而松下的NCM811早已大规模装机特斯拉并积累了丰富的实用数据。作为新能源电池需求的两大市场之一(中国和欧洲),日韩产商一直都想获得蛋糕的一部分,在国家加大市场对外开放度的大背景下,国内的动力电池企业想要做到真正的世界第一流,还需要经受更多的考验,当然,巨大的国内市场则是国内公司的巨大优势。

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